市场对中国经济的结构性问题已有充分认知，加之重要会议后市场对政策表述变化反应平淡，悲观因素已经充分定价，2023年12月A股重心回落，估值水平降低。目前，长中短期性价比指标均处于相对高位，基于政策落地执行预期的赔率正在不断扩大。其一，2024年政府投资开支有望进入上行周期，经济数据和企业盈利情况将环比持续改善。1月各地两会就要召开，相比2023年，2024年在地方政府债务风险得到一定化解后，经济稳增长的重要性进一步提升，地方两会指定的发展目标对于3月全国两会的目标有重要参考价值，对于全年经济增速的指引有着重要影响。其二，国内经济和企业盈利的预期或已触底，数据的边际改善让投资者开始扭转企业盈利预期。由于前期下修了企业盈利预期，主要宽基指数市净率回到历史最低水平，股息率回到历史最高水平。以沪深300指数为例，截至昨日收盘，沪深300股债收益差为-0.726%，跌破-2倍标准差；沪深300风险溢价率为0.069，突破+2倍标准差，均反映指数已到阶段性底部区域，具有较高的做多性价比。从历史表现来看，当触及2倍标准差区域，伴随着基本面或者政策面消息的提振，市场往往走出较大的反弹行情。
表为各宽基指数市盈率情况
A股权重指数多数时候与美元指数反向运行，富华优配逻辑是当美元指数走弱、美元流出美国时，国际资本或多或少会选择中国资产，从而实现A股的上涨。反之，当美元指数走强，除非国内流动性极强（2014—2015年），否则，国际资本边际流出，对A股流动性形成利空，指数承压。2023年10月以来美元指数持续走弱，国际资本并未明显流入A股，而A股权重指数的估值在全球范围内处在相对低位，且中国经济数据边际改善，理论上看，国际资本应该加仓中国资产。若后续配合中美关系改善，外部资金积极涌入，则有望提振A股市场情绪。
综合而言，市场已经步入底部，整体配置性价比较高。前期市场出现缩量阴跌及小盘强势股补跌，可能也是市场进入底部区域的标志。现阶段，A股市场上行的主要驱动因素在于估值低位。资金层面，近两年外资赚钱效应受限，2024年是否持续流入有待观察，公募暂不具备系统性增量博弈的条件，A股反弹空间打开需要进一步的提振。不过，可以看到，各指数在资金加持下已率先走出底部，短线可以左侧轻仓布局多单。
图为沪深300股债收益差变化
（作者单位：广州期货）
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